The Yale Endowment 耶鲁大学捐赠基金
在精英投资者的行列中，很少有人能与已故的Yale Endowment耶鲁大学捐赠基金前负责人David Swensen媲美，皆因Swensen对投资和资产配置的创新方法，彻底改变了捐赠基金的投资方式，这种方法被称为 “耶鲁模式”。在三十年的时间，Swensen将耶鲁大学的捐赠基金从13亿美元增加到超过420亿美元，平均年回报率超过12%。今日我们将深入研究耶鲁模式，看看我们在管理自己的投资组合时可以从他们身上学到什么。
耶鲁大学捐赠基金的成立和历史
The Yale Endowment耶鲁大学捐赠基金于1718年在耶鲁大学（当时的耶鲁学院）成立，由Elihu Yale提供的562英镑作为初始资金，并在随后的300年增长到超过400亿美元。耶鲁大学的捐赠基金是世界上第二大的大学捐赠基金，仅次于哈佛大学。
捐赠基金的成立目的是为了长久地支持大学的运作，所以耶鲁大学奉行的投资策略旨在通过仔细考虑各资产类别的风险和回报，包括股票、Venture Capital风险投资、房地产投资等，并通过在这些资产类别中精明地选择外部投资经理来实现其目标。
耶鲁大学捐赠基金开创了对于对冲基金、私募基金、房地产等方面的另类投资。1990年，耶鲁大学成为第一个大学捐赠基金将Absolute Return绝对回报策略定义为一个独特的资产类别，开始时的目标配置为15%。绝对回报策略是对冲基金的代名词，对冲基金的目的是在牛市和熊市都能提供积极的回报。
在David Swensen的领导下，捐赠基金的投资策略带来了惊人的回报。在截至2022年6月30日的10年中，耶鲁大学的捐赠基金每年回报率为12%，远超过其他美国大学捐赠基金的10年平均回报率，估计每年为3.4%。以20年来看，耶鲁大学的捐赠基金每年回报率为11.3%，远远超过学院和大学捐赠基金20年的平均回报率，估计每年为3.5%。
耶鲁大学捐赠基金每年都将其收入分配给大学的运作。尽管耶鲁大学有420亿的巨额资金，但它仍然不足以支付学校的全部运营成本。事实上，它只涵盖了2021年运营预算的33%左右，学校必须通过校友赠款和学费等来支付其馀的费用。
传奇投资者David Swensen
David Swensen（1954年1月26日-2021年5月5日）从1985年开始担任耶鲁大学的首席投资官，直到2021年5月去世。Swensen被拿来与Warren Buffett等传奇投资者相提并论，皆因在Swensen的带领下，耶鲁大学捐赠基金由1985的10亿美元规模，几何级倍升至今天的420亿美元市值。其他大学包括MIT麻省理工学院、Princeton普林斯顿大学、Stanford斯坦福大学等，这些学校的捐赠基金负责人都曾为Swensen工作过。Swensen曾经被批评为激进的投资方式，如今已被广泛称为 “耶鲁模式 “的长期投资模板。Swensen认为最好的投资机会不在于购买和持有普通股票，而在于深奥的对冲基金策略和风险投资。
The Yale Model 耶鲁模式
The Yale Model耶鲁模式会将一个投资组合分为五至六个部分，并分别投资于不同的资产类别。耶鲁模式着重股票投资和分散风险，避免预期收益低的资产类别，如债券和大宗商品。投资于不同资产类别的理由源于Modern Portfolio Theory 现代投资组合理论，该理论由诺贝尔奖得奖者Harry Markowitz提出，并证明了透过分散投资于相关性低的资产，投资者能有效提高投资组合的风险调整后的收益。
与只投资于股票和债券的典型投资者相比，耶鲁积极进行分散投资，原因是由于他们的规模、和对投资回报稳定性的需求。试想当你每年都要为学校的运营费用提供资金时，对更稳定的回报和被动收入的需求是必须的。
在过去的25年，耶鲁大学通过将资产重新分配到非传统的资产类别，极大地减少了对国内股票的依赖。1990年，基金内超过70%的资金都被投入美国股票和债券。今天，美国股票只佔耶鲁投资组合不到10%，而外国股票、私募股权、绝对回报策略和房地产等佔馀下的九成。捐赠基金的投资年期非常长，一般跨越数年，非常适合投资于流动性差、效率低的市场，如Venture Capital风险投资、Leverage Buyout杠杆收购、和房地产等。
Venture Capital 风险资本
透过对新创公司的投资，Venture Capital风险投资能带来类似于期权的複式回报。2018年，耶鲁大学投资了加密货币对冲基金Paradigm，该基金投资于专注于加密货币、新区块链和交易所的早期项目。目前，Paradigm是加密货币领域最大的基金之一，在知名的加密货币金融公司Amber、Coinbase、FTX等都有股份。
Market-insensitive Assets 市场不敏感的资产
耶鲁大学的目标是将至少30%的捐赠资金分配给对市场不敏感的资产（现金、债券和绝对回报），这些资产能有助耶鲁在牛市和熊市中带来稳定回报。
1990年，耶鲁大学成为第一个将绝对回报策略定义为一个独立的资产类别的机构投资者，开始时的目标配置为15%。该投资组合分为两大类：Event-Driven事件驱动投资和Value Investing价值投资。Event-Driven事件驱动投资就是通过分析重大事件对股票影响而进行的套利，例如知道两间公司有机会即将宣佈合併，并进行部署而获利。价值投资则对个别股票进行分析，去寻找并投资于一些股价被低估的股票，或沽空被高估的股票来获利。时至今日，绝对回报投资组合约佔捐赠基金的20%。在过去的20年，每年的回报率为8.1%。
投资者可以从耶鲁模式学到的知识
建立目标并进行长期投资
我们需要知道自己是哪种类型的投资者，并确立目标。Swensen的目标之一是使捐赠基金增长，以提供耶鲁大学的年度开支，并以惊人的方式取得了成功。投资者在投资时要确立目标，并且分析自己的长处和优势，是为了长线达成财务自由选择优良的股票并且长期持有，还是短线买卖人气股票进行短线投机。
多留意外国股票
一般投资者都有home-bias，会比较锺情于进资本土股票，忽略了外国股票，因而错过了潜在的收益。
分散投资
分散投资让投资者可以管理风险，并减低市场波幅对投资组合的影响。分散投资背后的理念，就是同一件市场事件对不同资产类别产生不一样的影响。因此，理论上当其中一个资产类别表现逊色时，其他表现良好的资产将限制其负面影响。这就是分散投资的原则，简言之就是不要把所有鸡蛋摆在同一篮子裡。
相关资料
- The Yale Investment Office: https://investments.yale.edu/
- Paradigm: https://www.paradigm.xyz/portfolio
