Yale University耶魯大學如何成為世界上最好的投資基金之一

The Yale Endowment 耶魯大學捐贈基金

在精英投資者的行列中，很少有人能與已故的Yale Endowment耶魯大學捐贈基金前負責人David Swensen媲美，皆因Swensen對投資和資產配置的創新方法，徹底改變了捐贈基金的投資方式，這種方法被稱為「耶魯模式」。在三十年的時間，Swensen將耶魯大學的捐贈基金從13億美元增加到超過420億美元，平均年回報率超過12%。今日我們將深入研究耶魯模式，看看我們在管理自己的投資組合時可以從他們身上學到什麽。

耶魯大學捐贈基金的成立和歷史

成立與初始資金

The Yale Endowment耶魯大學捐贈基金於1718年在耶魯大學（當時的耶魯學院）成立，由Elihu Yale提供的562英鎊作為初始資金，並在隨後的300年增長到超過400億美元。耶魯大學的捐贈基金是世界上第二大的大學捐贈基金，僅次於哈佛大學。

成立目的與投資策略

捐贈基金的成立目的是為了長久地支持大學的運作，所以耶魯大學奉行的投資策略旨在通過仔細考慮各資產類別的風險和回報，包括股票、Venture Capital風險投資、房地產投資等，並通過在這些資產類別中精明地選擇外部投資經理來實現其目標。

開創性投資

耶魯大學捐贈基金開創了對於對沖基金、私募基金、房地產等方面的另類投資。1990年，耶魯大學成為第一個大學捐贈基金將Absolute Return絕對回報策略定義為一個獨特的資產類別，開始時的目標配置為15%。絕對回報策略是對沖基金的代名詞，對沖基金的目的是在牛市和熊市都能提供積極的回報。

驚人回報

在David Swensen的領導下，捐贈基金的投資策略帶來了驚人的回報。在截至2022年6月30日的10年中，耶魯大學的捐贈基金每年回報率為12%，遠超過其他美國大學捐贈基金的10年平均回報率，估計每年為3.4%。以20年來看，耶魯大學的捐贈基金每年回報率為11.3%，遠遠超過學院和大學捐贈基金20年的平均回報率，估計每年為3.5%。

收入分配

耶魯大學捐贈基金每年都將其收入分配給大學的運作。盡管耶魯大學有420億的巨額資金，但它仍然不足以支付學校的全部運營成本。事實上，它只涵蓋了2021年運營預算的33%左右，學校必須通過校友贈款和學費等來支付其餘的費用。

傳奇投資者David Swensen

David Swensen（1954年1月26日-2021年5月5日）從1985年開始擔任耶魯大學的首席投資官，直到2021年5月去世。Swensen被拿來與Warren Buffett等傳奇投資者相提並論，皆因在Swensen的帶領下，耶魯大學捐贈基金由1985的10億美元規模，幾何級倍升至今天的420億美元市值。

其他大學包括MIT麻省理工學院、Princeton普林斯頓大學、Stanford斯坦福大學等，這些學校的捐贈基金負責人都曾為Swensen工作過。Swensen曾經被批評為激進的投資方式，如今已被廣泛稱為「耶魯模式」的長期投資模板。Swensen認為最好的投資機會不在於購買和持有普通股票，而在於深奧的對沖基金策略和風險投資。

The Yale Model 耶魯模式

投資組合分配

The Yale Model耶魯模式會將一個投資組合分為五至六個部分，並分別投資於不同的資產類別。耶魯模式著重股票投資和分散風險，避免預期收益低的資產類別，如債券和大宗商品。投資於不同資產類別的理由源於Modern Portfolio Theory 現代投資組合理論，該理論由諾貝爾獎得獎者Harry Markowitz提出，並證明了透過分散投資於相關性低的資產，投資者能有效提高投資組合的風險調整後的收益。

分散投資的重要性

與只投資於股票和債券的典型投資者相比，耶魯積極進行分散投資，原因是由於他們的規模、和對投資回報穩定性的需求。試想當你每年都要為學校的運營費用提供資金時，對更穩定的回報和被動收入的需求是必須的。

資產分配的變遷

在過去的25年，耶魯大學通過將資產重新分配到非傳統的資產類別，極大地減少了對國內股票的依賴。1990年，基金內超過70%的資金都被投入美國股票和債券。今天，美國股票只佔耶魯投資組合不到10%，而外國股票、私募股權、絕對回報策略和房地產等佔餘下的九成。捐贈基金的投資年期非常長，一般跨越數年，非常適合投資於流動性差、效率低的市場，如Venture Capital風險投資、Leverage Buyout杠桿收購、和房地產等。

Venture Capital 風險資本

透過對新創公司的投資，Venture Capital風險投資能帶來類似於期權的複式回報。2018年，耶魯大學投資了加密貨幣對沖基金Paradigm，該基金投資於專注於加密貨幣、新區塊鏈和交易所的早期項目。目前，Paradigm是加密貨幣領域最大的基金之一，在知名的加密貨幣金融公司Amber、Coinbase、FTX等都有股份。

Market-insensitive Assets 市場不敏感的資產

耶魯大學的目標是將至少30%的捐贈資金分配給對市場不敏感的資產（現金、債券和絕對回報），這些資產能有助耶魯在牛市和熊市中帶來穩定回報。

1990年，耶魯大學成為第一個將絕對回報策略定義為一個獨立的資產類別的機構投資者，開始時的目標配置為15%。該投資組合分為兩大類：Event-Driven事件驅動投資和Value Investing價值投資。Event-Driven事件驅動投資就是通過分析重大事件對股票影響而進行的套利，例如知道兩間公司有機會即將宣佈合併，並進行部署而獲利。價值投資則對個別股票進行分析，去尋找並投資於一些股價被低估的股票，或沽空被高估的股票來獲利。時至今日，絕對回報投資組合約佔捐贈基金的20%。在過去的20年，每年的回報率為8.1%。

投資者可以從耶魯模式學到的知識

建立目標並進行長期投資

我們需要知道自己是哪種類型的投資者，並確立目標。Swensen的目標之一是使捐贈基金增長，以提供耶魯大學的年度開支，並以驚人的方式取得了成功。投資者在投資時要確立目標，並且分析自己的長處和優勢，是為了長線達成財務自由選擇優良的股票並且長期持有，還是短線買賣人氣股票進行短線投機。

多留意外國股票

一般投資者都有home-bias，會比較鍾情於進資本土股票，忽略了外國股票，因而錯過了潛在的收益。

分散投資

分散投資讓投資者可以管理風險，並減低市場波幅對投資組合的影響。分散投資背後的理念，就是同一件市場事件對不同資產類別產生不一樣的影響。因此，理論上當其中一個資產類別表現遜色時，其他表現良好的資產將限制其負面影響。這就是分散投資的原則，簡言之就是不要把所有雞蛋擺在同一籃子裡。